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上會企業被否解析:龍巖卓越新能源理想很豐滿,現實很骨感。
來源:公眾號 投行小兵  作者:領航財經綜合  發布時間:2018-04-13 15:48:53

核心因素提示

報告期:2014年1月至2017年9月

1、發行人主要產品的原材料為地溝油、潲水油、酸化油等廢油脂,報告期內廢油脂的采購成本占公司采購總額的比例分別為86.97%、86.87%、84.54%和87.25%,廢油脂采購價格是影響公司主營業務成本的重要因素。

2、報告期內,發行人獲得的政府補助和稅收優惠占凈利潤的比例高,分別為436.36%、2,519.85%、433.61%和769.10%。增值稅和消費稅優惠政策調整不會影響發行人凈利潤水平,但是會影響到發行人的現金流。

3、報告期內,主營業務毛利率分別為8.38%、3.39%、15.53%和7.23%,主營業務毛利率整體偏低,這主要是因為公司所處生物柴油行業目前的特性所致。

4、目前國內還沒有將生物柴油用于交通運輸只是有少量用于添加劑行業,發行人產品銷售主要是銷往境外,需要關注境外銷售的真實性和合理性問題。

5、報告期內,發行人國內廢油脂供應商以個體為主,且廢油脂采購地范圍較廣。根據《關于加強地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見》(國辦發[2010]36號),餐廚廢棄物收運單位應當具備相應資格并獲得相關許可或備案。發行人目前基本上都是向個人采購的,很少有法人供應商,發行人也承認這個行業幾乎沒有企業愿意去獨立運營,這也是該行業發展最大的尷尬。

發行人基本情況

發行人主要以廢油脂為原料,通過純化、甲酯化、分餾等生產工藝技術,從事生物柴油(脂肪酸甲酯)及其深加工產品的研發、生產與銷售。公司主營業務屬于國家鼓勵、重點支持和優先發展的生物質再生資源領域,是體現我國循環經濟和資源綜合利用水平的重要產業,對我國經濟可持續發展、推進資源能源替代、減輕環境壓力、減少地溝油回流餐桌等具有重要的戰略意義。

生物柴油是發行人的主導產品,銷售收入占比超過80%;工業甘油是由生物柴油生產過程中產生的副產物粗甘油加工而成;生物酯增塑劑則是以發行人自產的生物柴油經深加工而成的環保型增塑劑。

發審會問詢意見 一

報告期發行人獲得的政府補助和稅收優惠占凈利潤的比例高,分別為436.36%、2,519.85%、433.61%和769.10%。發行人招股說明書中披露了增值稅和消費稅優惠政策調整的風險。

請發行人代表:

(1)分析政府補助和稅收優惠的持續性。

(2)說明是否對政府補助及稅收優惠存在重大依賴。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發表明確核查意見。

拋開IPO條條框框的考慮,發行人這個行業真的是造福百姓積德后代的好行業,國家對這樣的行業也真是鼓勵和支持啊。發行人不僅銷售增值稅即征即退的優惠政策,并且還有免征消費稅和企業所得稅的稅收優惠,單單是消費稅和增值稅的稅收優惠合計每年就有兩個億。從小兵來講,這個行業現在還是靠著國家補貼就可以好好過日子的,目前也適合悶聲發大財,至于是否適合上市,我覺得至少下階段還不合適,需要更長的時間去考察和市場驗證。

至于問詢問題關注到政府補助是否具有持續性,盡管政府補助都是非經常性損益對凈利潤沒有影響,不過對現金流還是有影響的,如果國家獎勵政策發生重大變化,那么企業確實有因為資金鏈而經營不下去的風險。

發審會問詢意見 二

發行人報告期主營業務毛利率、期間費用、扣非凈利潤變動幅度較大。

請發行人代表說明:

(1)2016年毛利率大幅提高的原因及合理性。

(2)2015年銷售費用、管理費用大幅減少,及2014年末對原材料計提大額存貨跌價準備的原因及合理性。

(3)持續經營能力是否存在重大不確定性,是否充分揭示并披露了上述業績波動的風險。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發表明確核查意見。

發行人的業務是不是并不涉及化學變化,他是將廢油脂進行進一步提純、凈化和加工,因而也不具備很強的提高附加值的能力,所以在報告期內發行人的毛利率一直不足10%。問詢問題關注發行人報告期內業績波動巨大,主要關注的也是發行人是否具備穩定的生產經營以及持續的盈利能力。

發審會問詢意見 三

發行人自2016年起外銷收入占比大幅提升,貿易商銷售占比逐年大幅提升,客戶結構變動較大。

請發行人代表說明:

(1)與直銷模式毛利率對比,貿易商銷售毛利率高于直銷毛利率,且波動較大的原因和合理性,及境外銷售的真實性。

(2)直銷客戶同時又是公司貿易商產品最終銷售客戶的原因及合理性。

(3)歐美市場需求、市場拓展空間、出口國家對進口生物柴油的貿易政策等因素對發行人的影響,今后是否可能面臨反傾銷、反補貼等貿易制裁措施。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發表明確核查意見。

我們一直在關注發行人的采購,沒有關注發行人的銷售,盡管發行人產品銷售價格跟隨國際原油價格波動我們是可以接受的,但是發行人境外銷售的核查確實是一個難點。目前國內還沒有將生物柴油用于交通運輸,只有少量添加劑行業,發行人產品銷售主要是銷往境外,那么自然會關注到境外銷售的真實性和合理性問題,尤其是在發行人2016年突然增加了很多貿易商客戶的情況下。

問詢問題主要是關注到以下幾點:

① 發行人就一種產品,為什么經銷的毛利率會高于直銷的毛利率。

② 經銷商的最終客戶跟發行人直接銷售的客戶存在重合,為什么不直接銷售。

③ 境外客戶當地政策對于生物柴油的政策到底是怎樣的,是鼓勵還是管制。

④ 境外生物柴油生產銷售的趨勢是怎樣的,發行人銷售價格與當期價格差異是否巨大。

⑤ 是否會存在貿易保護措施,是否會存在反傾銷或者反補貼的情形等

發審會問詢意見 四

報告期發行人國內廢油脂供應商以個體為主,且廢油脂采購地范圍較廣。根據《關于加強地溝油整治和餐廚廢棄物管理的意見》(國辦發[2010]36號),餐廚廢棄物收運單位應當具備相應資格并獲得相關許可或備案。

請發行人代表說明:

(1)國內供應商中不具備餐廚廢棄物收運相應資格未獲得相關許可備案的家數,發行人對其采購數量和金額占比。

(2)建立并有效執行廢油脂采購、質量檢測、技術指導、服務管理、結算付款等方面內控制度的情況。

(3)業務規模是否受主要原材料供應的限制,是否影響持續發展。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發表明確核查意見。

發行人目前基本上都是向個人采購,很少有法人供應商,發行人也承認這個行業幾乎沒有企業愿意去獨立運營,那么這也就成為發行人這個行業發展最大的尷尬。本來廢油脂這個產品大家如果偷偷摸摸打撈上來然后賣了還能掙點錢,如果是陽光化管理可能很多人就不會愿意干了。此外,如果以后正規化管理那么可能原材料價格也會極度提高,對發行人的經營業績也會是很大的影響。

發審會問詢意見 五

發行人披露公司是目前行業內產能、創新能力方面長期保持穩定生產經營并持續發展的領先企業。

請發行人代表:

(1)引用行業協會等權威統計數據,通過多維度指標說明發行人的行業排名情況。

(2)與國內外同行業公司相比,結合發行人的工藝技術情況,說明是否具有競爭優勢。請保薦代表人說明核查方法、過程,并發表明確核查意見。

發行人自認是該行業目前最有創新和產業化能力的企業,但是無法對比行業情況。首先國內可能沒有這樣的協會也不會有這樣的統計數據,也不一定能找到國外的同行。如果有人研究過這個行業,小兵希望可以從您那里分享一下該行業在國外是一個什么發展狀況。

 

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